大涨不易 大跌亦难

“改善结构供应”是今年房地产市场的一个常用词，在经过无数次的打压和调控之后，政府终于意识到在人民币升值、流动性过剩的大环境下，打压只能激起更强的反弹，因此尽力落实廉租住房制度、扩大经济适用房的供应才是整理楼市的关键。

无独有偶，作为房地产市场孪生兄弟的股市也在人民币升值、流动性过剩、负利率的环境下逐步成为疯牛，提高印花税、控制基金发行速度、投资者风险教育等政策措施都无法摁住疯牛的头。如何调控股市？堵不如疏，房地产市场“改善供应结构”的政策正在下半年的股市中翻版上演，包括建行、中海油服、神华、中国石油在内的大量国企股连续发行，股市版的改善供应结构正在成为政策的新取向。在负利率一段时间内继续存在、人民币升值压力越来越大、流动性过剩的情况下，预计四季度大型国企的回归速度将异常快。若市场维持目前状态，包括中国石油在内的大盘国企股上市后，沪深300市盈率水平将降低到32倍，市场风险和估值压力都有所缓解。

美元降息后美元弱势状态进一步确立，人民币升值的压力将更大，国内的流动性过剩状态继续难以缓解，因此四季度国内资本市场资金仍然相当充裕。年内应该还有两次加息和三次上调存款准备金率，以达到消除负利率、抑制通胀、回收流动性的目的。

预计四季度市场的整体运行态势是在5000点上方箱体震荡走势。当上证指数接近5000点附近时，沪深300的动态估值水平将降低到27倍（已考虑大盘新股因素），沪深300成份股的2008年预测市盈率将降低至20倍左右，因此市场接近5000点或者跌破5000点是一个较为安全的位置。

按照历史规律，资产重组股历来在四季度有所表现，证监会最新发布的有关资产重组股的规定规范了资产重组行为，同时也抑制了内幕交易的行为，因此阳光式的资产重组更令人期待，这样就对资产重组股赋予了新的内涵：即注资和整体上市，以央企为代表的注资和整体上市阳光行情将贯穿四季度；

由于负利率和通胀因素，加上美元利率下降，资源以及资产价格持续上扬不可避免，因此我们看好有色金属、石油、煤炭等板块在四季度的行情；

金融、地产等板块在四季度缺少机会，由于央行的调控政策密集且力度开始加大，货币政策对市场的影响进入正边际状态，银行股、地产股受到影响相对较多，建议适当回避银行、地产股。

（财富证券）

市场可能震荡

中国A股市场的三大推动力――宏观经济保持快速增长、制度变革带来的上市公司业绩持续增长以及人民币升值背景下的流动性充足仍然没有根本性改变，在其推动下，中国A股市场长期牛市基础没有根本改变。

在固定资产、贸易顺差以及消费的拉动下，整体偏热的局面仍将持续，经济面临较大的调控压力。通货膨胀的加剧可能导致管理层继续加大收紧流动性的力度，实际利率可能恢复至中性水平。

上市公司业绩作为市场向上的支撑仍有可能保持快速增长，但从中期业绩看来自主营业务的利润增长远远低于净利润的增长，其中部分来自会计准则的变动以及投资收益的大幅增长。而从我们关注的PMI以及原材料价格与工业品出厂价格指数增速差变动看，企业扩张有收敛的趋势。市场预期可能过于乐观。

市场整体估值水平已经偏高，超出了业绩增长的解释范围，蓝筹股的估值优势也不复存在。我们担心的是管理层对市场的态度变化。从近期的政策看，管理层对资产价格膨胀的担忧是没有缓和，对市场的监管将继续加强。

流动性是本次行情的主要推动力。虽然我们对流动性长期充足的判断不变，但我们对四季度的资金面并不十分乐观。累次加息的效果在四季度将逐步显现，而红筹股以及H股的回归将大大增加资金需求，非流通股的解禁也在四季度达到峰值。

我们看好中国股市的长期发展前景。就四季度而言我们持谨慎态度：经过快速上涨后，在各种不确定性的影响下市场面临较大的风险，市场可能进入震荡区间。市场整体性的机会较为有限。

建议采取适当防御的投资策略。我们沿着三条线索寻找投资机会：一是国资整合；二是人民币升值；三是相对估值洼地。建议关注金融、房地产、黑色金属、化工、造纸等行业。

（华泰证券）

六大机会值得关注

下一阶段，我们将重点关注：价值被低估的蓝筹股；收入随通胀上升而成本不变的通胀受益品种；汇率敏感型公司和资源富裕型公司；环保节能行业和替代能源行业公司；消费升级受益的品种和有资产注入的公司。同时，我们还将继续关注：出现行业性转折机会的航空产业链上的公司和各个汽车类别的投资机会；以整体上市为代表的并购重组类投资机会；股指期货、奥运举办所带来的投资机会。

1、价值被低估的蓝筹股在目前市场相对处于高估值的位置，估值较低的蓝筹股既能回避市场波动的风险又能享受牛市发展的丰硕成果，因此此类品种值得重点关注。

2、通胀受益品种从7月和8月的CPI数据来看，通货膨胀的压力和预期不断加强。在此背景下，产品价格能随通胀不断提升，而成本则能获得有效控制的上市公司会是最大的获益者，因此，我们下一阶段将会重点发掘此类上市公司的投资机会。

3、汇率敏感型公司和资源富裕型公司我们认为，未来随着中国结构性出口导致的贸易顺差持续增长的态势下，人民币加速升值难以避免。在人民币迭创新高的过程中，航空、地产和资产富裕类的公司将是最大的受益者。

4、环保节能行业和替代能源行业公司随着近期原油价格上升到80美元/桶以上的位置，节能环保行业和替代能源行业的大力发展已经获得了政策的扶持。在“十一五”规划中，转变经济增长方式，建设资源节约型、环境友好型社会将会成为我国未来一段很长时期内的国家战略，在此推进过程中，生产节能设备公司和环保类上市公司将明显受益。

5、消费升级受益的品种和有资产注入的公司“十一五”期间，经济增长的驱动因素将从目前的投资逐渐过渡到消费，这将为中国经济奠定可持续发展的坚实基础。在此转变过程中，与消费服务相关的上市公司将有机会分享中国消费市场的巨大空间和高速成长，为投资者带来丰厚的投资回报。今年以来，以食品饮料为代表的消费类股票已经累积较大涨幅。但是从更为广义的消费服务来看，特别是与零售、金融、旅游、医疗、休闲娱乐、通讯等有关的消费服务类行业，或者这些相关服务类行业中拥有独特的品牌优势和渠道优势的上市公司将会从未来经济增长方式中获益，并在未来一段时间内保持快速增长。

6、关注的其他投资主题。除此之外，我们还将继续关注：出现行业性转折机会的航空产业链上的公司和各个汽车类别的投资机会；以整体上市为代表的并购重组类投资机会；股指期货、奥运举办所带来的投资机会。

（汇丰晋信基金公司）